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　　以下是他的報告摘要：

　　利潤的源泉：作為多年迅猛發展的國內制造業，產能富余是一種常態。富余并不意味著行業內企業均低利潤運行。理論上加工型企業經營利潤取決于企業加工成本與行業邊際成本的差距。隨著產能利用率的上升，加工邊際成本逐步抬高，行業整體呈現利潤增長的態勢。但令人懊惱的2011年，在產能利用率高企的狀態下，鋼鐵上市公司業績卻依然表現疲弱，是否今年行業利潤真的如同上市公司表現的那樣不堪?我們之前的研究體系是否出現了問題?

　　排除2011年的困擾：經濟研究的實驗室是真實的世界。簡單武斷的結論可能會有失偏頗，我們認為事實上行業前三季度高開工率造就了行業利潤的大幅上升，可以佐證的是同期黑色金屬行業固定資產投資增速大幅增長。但由于體制不同，中國鋼鐵行業冶煉加工成本天然呈現階梯狀分布。在原材料獲取條件對等的狀態下，民營鋼鐵企業憑借效率優勢牢牢占據低成本區域，而低效的官辦企業轉而成為行業的邊際成本區。不幸的是我們的投資標的主要局限在這部分企業上。大部分國營鋼企利潤增長需要滿足產能利用率接近極限的條件，簡而言之即行業產能短缺;

　　新年研判：2012年是否存在產能繼續逼近極限的機會呢?從總量上來看，扣除產能淘汰預計明年鋼鐵產能將達到8.46億噸，凈增長3600萬噸，而需求鑒于基建及房地產投資下滑，增速逐步放緩，此外考慮到外圍市場萎縮及國內鋼產品市場份額下滑，出口也將面臨挑戰，需求增長我們預測將達到7.21億噸，同比增長4.2%。按此計算開工率85.2%，較今年有所下降0.3%，行業整體利潤將出現下滑。但由于需求在全年并不是均勻分布，不能排除中間由于旺季或者突發性事件導致需求脈沖引起的產能短缺，這些交易性機會需要年內靈活隨機把握：

　　投資策略：既然行業明年全行業產能短缺的概率較小，行業內大部分作為邊際成本的國營鋼企難以獲得利潤。同時考慮到未來鐵礦石價格下移，資源性企業優勢下降，因此長期來看只有效率最高的企業才是未來行業“新君王”。因此我們挑選版塊內相對的優質公司，關注的企業競爭力關鍵在于各環節的成本控制及三項費用的把控。這部分鋼鐵企業需要滿足兩個條件，一方面主觀或者客觀上具備改善效率的動力，另一方面在加工費上擁有壓縮空間。如南鋼股份 ，在民營體制優勢下，外部市場壓力將逼迫公司在加工和原材料獲取成本進一步提升。此外在國有企業管理改善方面，今年華菱鋼鐵 有所提升，從高成本區邁入成本區間中端的過程中，帶來利潤的回升，2012年表現同樣值得期待。此外在依靠技術壁壘在局部領域能形成一定時期短缺的鋼種也值得重點關注，當然從中選擇的公司必須滿足創新能力和高產品比重兩要素的交集組合，這一方面我們推薦鋼研高納 等公司。