鋼鐵行業：預期早于需求轉暖 鋼產量被低估 冬儲即將啟動 礦石率先反彈
投資回升提振信心:基建維持,地產回升。11月固定資產投資累計增速20.7%,較10月維持平穩。其中,房地產投資累計增速回升1.3個百分點至16.7%,新開工面積累計降幅收窄1.3個百分點至為-7.2%;11月單月地產投資和新開工的同比增速為28.5%和7.1%,新開工增速連降兩月后再次回到正增長區間;單月土地成交面積同比增長5%,保持正增長;銷售大幅改善,單月銷售額和銷售面積同比增速均創年內新高?；ㄍ顿Y累計增速維持14%,其中交通建設投資繼續上升1.1個百分點至9.7%,其中鐵路和公路投資累計增速首次轉正至9%和0.5%;水電投資增速繼續上升2.7個百分點至31.5%,水利投資回落0.3個百分點至17.2%。由于北方已進入施工淡季,投資數據的改善更多反映為市場對明年上半年需求回升的信心。
產量被低估,去庫存進入尾聲。根據中鋼協的統計,最近四個旬度全國日均粗鋼產量維持在195萬噸/天,其中會員企業產量小步回升,非會員企業有所下滑。我們認為鋼協可能低估了非會員企業的產量,實際日均產量已經恢復到200萬噸/天以上。另外經銷商庫存10月中旬以來累計下滑12%,較去年同期低8%。我們認為當前鋼產量有低估嫌疑。去庫存已接近尾聲,傳統的季節性冬儲即將到來。配合逐漸恢復的市場信心,冬儲有望推動鋼產量繼續回升。
礦價領先鋼價反彈。礦石價格受1)鋼產量提升;2)鋼廠原料庫存和礦口庫存均處于低位;3)鋼廠啟動原料冬儲和4)海外流動性推升等多方面利好刺激而上升。尤其是外礦漲幅顯著,2周漲了近10%,可見海外流動性推升的作用之大。而鋼價方面,期貨強于現貨,期貨近兩周漲幅7.4%,現貨鋼價漲幅僅1-2%,可見預期作用之大。我們發現現貨鋼價的金融屬性在逐漸減弱,現貨鋼價明顯滯后于礦價和期貨價格。預計鋼材的冬儲需求啟動后,現貨價將補漲。但鋼廠盈利擴張的前景仍不樂觀。
投資建議:在礦價急速反彈的刺激下,鐵礦公司(金嶺礦業(000655)、創興置業、華聯礦業(600882)等)表現亮眼,伴隨市場對經濟預期的改善以及鋼價的上漲,涉礦及彈性較高的鋼鐵股(新興鑄管(000778)、西寧特鋼(600117)、凌鋼股份(600231)、酒鋼宏興(600307)、柳鋼股份(601003)等)也將有階段性反彈。但長期行業前景未見反轉跡象,仍然維持板塊表現滯后并弱于其他周期板塊的判斷。港股鞍鋼和馬鋼在海外流動性和宏觀預期改善的雙重刺激下,估值恢復至0.7x和0.6xPB,相對A股分別溢價20%和折價5%。我們認為當前股價對經濟好轉的預期較為充分,考慮到行業盈利難以擴張業績仍難改善,已經積累了一定的做空空間。
(中金公司)
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