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上期所“線上期貨大講堂”系列活動報道之五

近期，全球新冠肺炎疫情持續擴散，黑色系商品波動明顯加大，鋼鐵行業面臨很大的挑戰。近日，在上期所舉辦的“線上期貨大講堂——黑色專題”活動中，市場人士從疫情影響的角度，對今年黑色產業鏈基本面作了詳細分析，并針對企業如何在鋼材貿易中用好衍生品工具進行了深入探討。

黑色產業鏈受疫情影響較大

上海鋼聯陳靖夫在會上表示，今年黑色產業鏈邏輯預判主要有兩方面：一是黑色產業鏈基本面持續走弱。全球經濟弱復蘇受到突發疫情沖擊，對鋼鐵需求端影響大于供應端，對國外市場影響大于國內市場，鋼鐵基本面將惡化。二是疫情沖擊全球經濟，刺激政策導致流動性泛濫。為應對疫情沖擊，多國開啟不限量供給流動性的閘門，今年包括鋼鐵在內的許多大宗商品邏輯或都將圍繞“基本面惡化”和“流動性泛濫”展開。

陳靖夫進一步表示，考慮到疫情短期對鋼鐵產業鏈從上游到下游的實際沖擊依次增強，2020年的基本邏輯是下游需求減少倒逼上游原料供給減少。價格調整將首先從鋼材開始，越靠近上游端，供應過剩的矛盾會越突出。當成本塌陷后，鋼材價格下移幅度將超過2019年。當疫情過后，流動性的影響將日益顯現，尤其是美元流動性，將直接影響鐵礦石定價。但歷史數據顯示，在基本面矛盾特別突出的情況下，流動性將讓步于基本面。

期貨日報記者注意到，目前國內需求有回升跡象，特別是建筑業需求恢復較快，但制造業受疫情拖累，需求增長乏力。有市場人士表示，目前來看，長短流程鋼廠開工率都有所回升，不過受限于當前利潤水平，預計產量雖有所回升，但整體仍處于偏低水平。

廣發期貨發展研究中心總經理劉清力表示，目前國內建筑鋼材需求快速恢復，產量也逐步恢復，特別是廢鋼價格回落，短流程開工率回升將提高螺紋鋼產量，同時螺紋鋼庫存高于去年同期的87%，高庫存限制螺紋鋼價格上行高度。國外疫情愈演愈烈，全球車企大面積停產，國外低價鋼鐵資源也將沖擊我國鋼鐵市場，且我國鋼鐵出口以板材為主，疫情對遠月板材出口利空影響更大，預計熱軋卷板整體走勢弱于螺紋鋼。

“疫情對卷板和螺紋鋼產量的影響有差異，其實質是疫情對長短流程的影響差異。”陳靖夫表示，疫情期間，對需求的沖擊明顯大于供應的收縮幅度，因此鋼材庫存出現超常累積。疫情過后，需求端的復蘇明顯快于供給端，會導致庫存去化斜率陡峭。

此外，陳靖夫還認為，對鐵礦石、焦炭等原料而言，供給端受到的沖擊小于需求端，鐵礦石、焦炭供應減量會小于長流程鋼鐵生產的減量。廢鋼供給受到的沖擊，大致與短流程鋼鐵生產相當。但從國內來看，利潤擠壓倒逼原材料價格的過程中，廢鋼將首先面臨沖擊，因此廢鋼走勢相對于鐵礦石會更弱。

鋼企需減產解決供需失衡問題

陳靖夫表示，在全球范圍內，疫情對鋼鐵供應的影響要小于對鋼鐵需求的影響。結合各國疫情發展和管控的情況以及經濟結構的特點，他預計2020年全球鋼鐵需求將下降2.7%。

“短期市場的焦點依然是新冠肺炎疫情的發展，雖然我國疫情基本控制，但國外疫情愈演愈烈，特別是歐美疫情處于快速擴張期，疫情嚴重沖擊全球經濟，對全球制造業供應鏈產生很大影響。”劉清力說，疫情導致歐美鋼材下游需求不振，目前全球超過100家汽車工廠停產，后期或將有更多的國外鋼鐵資源進入中國，包括鋼坯、鐵礦石等，同時我國板材出口也將面臨較大沖擊。他認為，今年是我國全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，未來國內穩增長政策力度對黑色系商品的影響值得關注。

3—4月本是鋼鐵行業傳統旺季，往年同期鋼鐵需求會成為市場的焦點。在建信期貨黑色研究主管翟賀攀看來，與往年相比，“金三銀四”已然遲到，今年受疫情影響將推遲至5月前后，規模也難以與近年同期相提并論。在全球化背景下，我國鋼鐵需求恢復難以彌補全球性的需求下滑。據此推算，二季度鋼材價格回落至下一個平臺后，才能在財政、貨幣政策的滯后效應影響下企穩回升。

信達期貨黑色研究員李濤認為，由于終端指標水泥磨機開工和房屋新開工恢復速度明顯慢于情緒指標和表觀需求，不排除下游未開工但提前拿貨的可能，鋼材的真實需求回升的幅度可能非常有限，疊加目前鋼材的高庫存，預計后期高爐開工率回升緩慢，未來預期較為悲觀。

在鋼材供需方面，陳靖夫認為，雖然國內粗鋼供應有增長潛力，但需求預期并不樂觀，供需關系已然失衡。若要使供需關系再度平衡，鋼廠必須減產，并且對基建需求的預期不能太高。

從全年看，陳靖夫認為，國內需求總體呈穩中有降態勢。經粗略估算，相較于去年，今年庫存峰值增加1400萬噸左右，相當于疫情給囯內鋼鐵需求帶來的減量，考慮后續需求彌補一些，預估全年國內粗鋼消費量同比減少1000萬噸左右，同比下降1.5%左右。考慮到國外供需矛盾相對于國內更加惡劣，凈出口同比預計將繼續減少。因此，國內需求減少的部分，一部分將增加在國內庫存上，另一部分則只能通過供應減量來實現供需再平衡。

鋼材貿易要用好衍生品工具

        避險與增效是產業對衍生品的兩大需求，也體現出衍生品工具對于產業的價值。在熱聯集團副總經理勞洪波看來，傳統業務模式做不了的事情，衍生品工具能夠幫助企業完成。一是衍生品工具能夠幫企業提高效率、降低成本。在實際生產經營活動中會隱含一定的風險，企業通過衍生品工具降低風險、撫平波動，能夠幫助企業維持穩定的產能。二是在以往的生產中，當客戶想簽訂長期訂單時，企業因原料價格無法鎖定不敢接單，利用衍生品工具后，企業就能主動接下遠期訂單。

“相對于那些不能利用衍生品的同類企業，如果用好了衍生品工具，企業就具備了優勢。”勞洪波說。利用衍生品工具鎖定原料成本，可以規避訂單虧損的情況出現。此外，企業還可以主動報價接訂單，擴大市場占有率，主動向客戶提供更多更有價值的服務和更多更深入的服務。

事實上，衍生品工具的應用，在企業的運營當中有多種模式。據勞洪波介紹，主要有五種模式，采用這五種模式的企業主體各不相同，達成的目的也不一樣。具體看來，基差投機一般是投資公司來做，它的主要目的是為了獲得基差的投機收益；套期保值和基差貿易則是由產業公司完成；基差服務主要是服務公司以基差的方式為企業提供服務方案；含權貿易則是服務公司結合期權和基差來提供服務方案。

那么，如何為產業鏈和產業公司提供服務呢？勞洪波進一步表示，不同的主體所做的事情是不同的。基差投機、套期保值、基差貿易、基差服務從行為上看都是買現貨賣期貨的行為，但是它的主體和目的卻不同。產業服務公司需要清晰地分析各種模式，從客戶擁有的資源和能力出發，選擇提供合適的衍生品服務。

在談及如何開展基差貿易時，勞洪波表示，基差貿易在銅、油脂行業運用已經較為成熟，黑色系行業的基差貿易仍需要全行業協同與認可。基差貿易在發展的過程中，不同的產業鏈環節有不同的訴求，不同的參與方有不一樣的動力。在一些比較強勢的環節，參與方不希望基差貿易損害自身在行業中的地位而不愿意參與，而有的參與方則希望進行基差貿易以穩定生產。

“一開始去服務整個產業鏈有一定難度，可以先為弱勢環節服務，然后拓展到其他環節，在服務中讓產業的每個環節來理解、接受基差貿易。”勞洪波說，基差貿易不僅只對產業鏈中的某一個環節有幫助，實際上它對整個產業鏈降低波動性都有益處。

對于鋼鐵企業而言，勞洪波坦言，價格服務是以基差服務為核心的，是“四流合一”服務的組成部分，即以加工配送服務為中心的貨物流服務、以基差服務為中心的價格流服務、以產業鏈研究為中心的信息流服務和以供應鏈金融為中心的資金流服務。